Trader des actions contre BONER : la dernière tendance des degens de la DeFi

Le token HIMS est conçu pour suivre l’action de l’entreprise de télésanté Hims & Hers, cotée à la Bourse de New York (NYSE). Sur Robinhood Chain, les traders peuvent acheter et vendre l’action tokenisée aux côtés d’autres crypto-actifs, comme des memecoins.

Et c’est ce qui s’est passé avec BONER.

Le memecoin délibérément absurde a été associé à HIMS dans un pool de liquidité, où les traders pouvaient échanger les deux tokens.

À un moment donné, le pool contenait 31 198 tokens HIMS, soit plus de la moitié des 58 714 actions HIMS tokenisées en circulation. Ce déséquilibre a brièvement porté le token HIMS sur Robinhood à 132,64 dollars, soit plus de quatre fois le cours de clôture de 28,84 dollars de la véritable action HIMS au NYSE.

C’est un aperçu saisissant de ce qui peut se produire lorsque des actifs du monde réel sont placés onchain et rendus utilisables sur les marchés crypto. Comme l’explique Thomas Probst, analyste de recherche chez Kaiko, à Magazine :

« Une action cotée devient effectivement un actif DeFi composable à une échelle sans précédent, de la même manière que l’Ether l’est devenu. »

Mais pourquoi voudrait-on échanger un memecoin contre une action tokenisée du secteur de la santé ? Et que se passe-t-il lorsque les marchés onchain rendent possibles des associations encore plus absurdes ?

La finance onchain est pour les « fous »

Revenons à l’été 2020, lorsque les pionniers de la DeFi s’affairaient à pratiquer le yield farming, à déconstruire la finance traditionnelle et à essayer de ne pas se faire piéger au passage. Comme le formule Mike Dudas, cofondateur de 6th Man Ventures :

« La finance onchain est pour les fous, les marginaux, les rebelles, les fauteurs de troubles, les chevilles rondes dans des trous carrés. »

Robinhood Chain semble être l’itération suivante de ce phénomène, en trouvant de nouveaux usages aux actions tokenisées auxquels personne n’avait encore pensé. Moins de trois mois après son lancement, les traders sur Robinhood ont créé des associations crypto natives surprenantes comme BONER/HIMS, AI/NVIDIA et SPACEHOOD/SPCX.

Tokens d’actions lorsqu’ils sont l’actif de cotation. Source : DeFi Prime

L’idée de base est simple : au lieu d’acheter et de conserver une action tokenisée seule, les utilisateurs peuvent la placer dans un pool de liquidité décentralisé avec pratiquement n’importe quel autre token, puis les traders peuvent échanger les deux, créant ainsi un marché autour de la paire.

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LONG, l’un des launchpads à l’origine de cette tendance, indique que ses marchés associant des actions ont généré plus de 425 millions de dollars de volume d’échange sur une période de 24 heures le 2 septembre, avec près de 12 millions de dollars bloqués dans la liquidité de tokens d’actions.

Sergej Kunz, cofondateur de l’agrégateur DeFi 1inch, explique à Magazine :

« L’opportunité présentée par les actions tokenisées est bien plus vaste que la simple apparition d’actifs onchain. [...] Il ne s’agit pas seulement de changer de lieu d’échange. Il s’agit de créer un actif capable de s’intégrer à un système financier ouvert. »

Angelo Aspris, universitaire spécialisé en finance à l’Université de Sydney, note que cela crée un éventail de nouvelles possibilités. 

« Une fois que l’exposition aux actions devient programmable, elle peut servir d’actif de cotation, de garantie, d’inventaire prêté ou de marge pour des produits dérivés. »

Autrement dit, une fois qu’une action devient un token, elle n’a pas à rester simplement une action ; elle peut devenir l’un des éléments constitutifs de marchés DeFi entièrement nouveaux.

Alors, s’agit-il réellement d’un nouveau marché ?

En examinant les mécanismes sous-jacents, rien n’est particulièrement révolutionnaire dans l’infrastructure. Les marchés sont construits à l’aide de teneurs de marché automatisés (AMM), un type de mécanisme de DEX qui utilise des pools de liquidité et des algorithmes pour fixer les prix et permet aux traders d’échanger un token contre un autre sans carnet d’ordres traditionnel ni acheteur correspondant de l’autre côté.

La nouveauté réside dans ce que ces marchés peuvent contenir. Sur un marché boursier traditionnel, les actions s’échangent contre des devises ou d’autres instruments financiers conventionnels. Dans le monde déjanté de la finance onchain, une action tokenisée peut devenir l’une des deux composantes d’un marché avec presque n’importe quel autre actif disposant d’une liquidité suffisante. 

Reid Noch, vice-président chargé de la structure des marchés actions américains et du trading électronique chez TD Securities, affirme que les AMM restent « très nouveaux par rapport aux marchés traditionnels ». 

Bien qu’il trouve « intéressante » l’idée de faire d’une action l’actif de cotation et la source de liquidité d’un autre marché, il estime que ce cas d’usage pourrait rendre plus difficile l’adoption institutionnelle. Il explique à Magazine :

« Tant qu’ils serviront principalement à fournir de la liquidité aux memecoins, il sera difficile pour les acteurs plus traditionnels de les prendre au sérieux. »

Les marchés associant des actions ont généré plus de 425 millions de dollars d’échanges en 24 heures. Source : longdotxyz

Cela peut sembler être un usage étrange pour un token d’action, mais il obéit à une certaine logique du point de vue de la DeFi. Les traders n’ont pas vraiment besoin d’une raison pour associer deux actifs, au-delà de disposer d’un marché où ils peuvent les échanger. 

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L’expérience la plus importante consiste plutôt à déterminer si les actions tokenisées peuvent devenir des éléments financiers réutilisables, au lieu de simples versions numériques d’actions traditionnelles.

Est-ce que cela fonctionne réellement ?

L’épisode BONER/HIMS montre que des associations inhabituelles peuvent produire des résultats inhabituels. 

Selon Aspris, l’écart extrême entre le prix du HIMS tokenisé et celui de l’action sous-jacente résultait en grande partie de « réserves limitées » et d’une « émission temporairement restreinte », ce qui l’amène à avertir : 

« Cela crée les conditions propices à ces événements et accroît le risque d’exploitation stratégique ou de manipulation. »

L’arbitrage ferait normalement revenir le prix de l’action tokenisée vers celui de l’action réelle, mais ce lien peut se rompre lorsque la liquidité est faible ou que le marché réel est fermé, comme l’explique Probst :

« Ici, l’arbitrage repose sur un seul acteur plutôt que sur un mécanisme concurrentiel continu, comme celui que l’on observe sur les marchés boursiers traditionnels. Ces pools peuvent donc produire des signaux de prix peu fiables, sans véritable transmission au marché de référence. »

Les paires memecoin / token d’action rencontrent un succès à grande échelle. Source : @howdymary

Noch doute lui aussi que ces pools deviennent le principal lieu de découverte du prix des actions tokenisées :

« Je continue de penser que la découverte des prix se fera davantage sur les marchés traditionnels et que les AMM seront utilisés [par] les arbitragistes pour maintenir le marché aligné. [...] J’ai du mal à voir comment ces marchés favoriseront la découverte des prix, compte tenu de leurs faibles volumes par rapport aux marchés traditionnels. »

La découverte des prix n’est peut-être pas l’objectif.

Les pools de memecoins et d’actions peuvent peut-être fonctionner 24/7, mais ces marchés sont immatures et isolés des marchés traditionnels… pour l’instant.

Cela dit, ils génèrent déjà une demande réelle pour les actions tokenisées et testent le comportement de ces actifs lorsqu’ils sont intégrés à la DeFi, affirme Kunz.

« Les paires avec des memecoins ne sont peut-être pas le premier cas d’usage des actions tokenisées, mais elles constituent une source supplémentaire de demande, de volume et de liquidité pour ces actifs. »

Les memecoins ne sont peut-être que le début. Si les actions tokenisées deviennent des briques de base établies de la DeFi, rien ne semble indiquer qu’elles doivent être associées à d’autres actions ou cryptomonnaies. Pourquoi ne pas les utiliser contre de l’immobilier tokenisé, des matières premières, des œuvres d’art ou même des pets tokenisés? (C’est une réalité, cherchez par vous-même.)

Bien sûr, cela ne signifie pas que ces marchés verront le jour, ni qu’ils seraient populaires ou économiquement pertinents. Mais l’expérience BONER/HIMS montre qu’une fois que les actifs du monde réel deviennent composables onchain, des marchés peuvent émerger autour de toutes sortes de combinaisons que la TradFi n’aurait jamais imaginées. Aspris souligne toutefois que nous n’en sommes qu’au début de cette expérience :

« L’expérience est utile et la direction est claire, mais considérer les actions tokenisées comme une primitive DeFi aboutie serait aller au-delà des faits. »

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