Une étude de la Fed révèle que les investisseurs en cryptomonnaies sont guidés par leurs convictions et facilement influencés par les rendements

Un nouveau document de travail de la Banque fédérale de réserve de Cleveland propose une explication provocante à la raison pour laquelle les cryptomonnaies se comportent si différemment des actifs financiers traditionnels : les Américains qui achètent des cryptomonnaies ne se distinguent pas simplement par leurs caractéristiques démographiques ou leur appétit pour le risque, ils ont des convictions radicalement différentes quant aux rendements futurs des actifs numériques.

Cette découverte pourrait contribuer à expliquer à la fois la volatilité persistante des cryptomonnaies et la manière dont les hausses peuvent attirer de nouveaux acheteurs, créant potentiellement une boucle de rétroaction dans laquelle la hausse des prix renforce les anticipations haussières et attire davantage d’investisseurs sur le marché.

À partir d’enquêtes répétées menées auprès de jusqu’à 25 000 ménages américains par vague, les chercheurs Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion et Yuriy Gorodnichenko ont constaté que les anticipations concernant les rendements des cryptomonnaies expliquent davantage les différences entre les détenteurs de cryptomonnaies qu’un large éventail de caractéristiques démographiques. 

Le document, intitulé « Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance », utilise également une expérience d’information randomisée pour montrer que le simple fait de fournir aux personnes des informations sur les performances récentes du Bitcoin (BTC) peut accroître à la fois leur allocation souhaitée aux cryptomonnaies et leurs achats ultérieurs. 

Risque perçu des cryptomonnaies selon la détention. Source : Banque fédérale de réserve de Cleveland

Les chercheurs affirment que les résultats mettent en évidence un mécanisme potentiel à l’origine des bulles spéculatives : les gains passés peuvent attirer de nouveaux investisseurs, dont les achats font monter les prix et attirer potentiellement encore davantage d’acheteurs. 

« Les rendements positifs attirent de nouveaux participants, ce qui fait encore monter le prix », écrivent les auteurs

Cette dynamique est particulièrement frappante, car une grande partie de la population comprend encore mal les cryptomonnaies. Dans l’ enquêtemenée en 2021 par les chercheurs, 87 % des personnes qui ne détenaient pas de cryptomonnaies ont déclaré ne pas savoir quel rendement en attendre au cours de l’année suivante. Parmi les détenteurs de cryptomonnaies, ce chiffre s’élevait encore à 54 %. 

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La détention est liée à des anticipations de rendements à deux chiffres

Pour ceux qui étaient disposés à faire une prévision, l’écart était toutefois considérable. Les détenteurs de cryptomonnaies tablaient sur un rendement moyen de 22 % au cours de l’année suivante, contre seulement 7 % chez les non-détenteurs. Les détenteurs avaient également tendance à considérer les cryptomonnaies comme moins risquées que les non-détenteurs. 

Les chercheurs ont constaté que les rendements attendus étaient exceptionnellement déterminants dans la décision de détenir des cryptomonnaies. Une hausse d’un point de pourcentage du rendement attendu par une personne pour les cryptomonnaies était associée à une augmentation de 0,8 point de pourcentage de la probabilité qu’elle en détienne. Les anticipations de rendement et de risque expliquaient ensemble bien davantage les différences de détention de cryptomonnaies que des caractéristiques observables telles que l’âge, le revenu et le sexe. 

Cela fait des cryptomonnaies une exception par rapport aux actions, aux obligations et à l’or. Pour les actifs traditionnels, les caractéristiques démographiques et financières ont généralement un pouvoir explicatif bien plus important que les différences de rendements attendus. Les cryptomonnaies inversent cette relation. 

Source : Banque fédérale de réserve de Cleveland

Le profil démographique des investisseurs en cryptomonnaies reste néanmoins distinctif. Les personnes de moins de 40 ans avaient 13 points de pourcentage de chances supplémentaires de détenir des cryptomonnaies que les personnes de plus de 60 ans, même après contrôle des autres caractéristiques. Les hommes avaient environ 4 points de pourcentage de chances supplémentaires que les femmes de détenir des cryptomonnaies, tandis que les ménages aux revenus et au patrimoine plus élevés étaient également plus susceptibles d’y participer. 

L’expérience fournit peut-être le résultat le plus important de l’étude pour les marchés des cryptomonnaies.

En 2025, les chercheurs ont assigné aléatoirement des ménages afin qu’ils reçoivent des informations sur le BTC, les actions, GameStop ou l’inflation. Les participants à qui l’on a présenté le rendement du Bitcoin au cours des 12 mois précédents ont augmenté leur allocation souhaitée aux cryptomonnaies d’environ 2 points de pourcentage, soit une hausse d’environ 47 % par rapport à l’allocation souhaitée de 4,3 % du groupe témoin. Les achats effectifs ultérieurs de cryptomonnaies ont également progressé d’environ 2,5 points de pourcentage. 

Les auteurs décrivent ce résultat comme « montrant que fournir des informations sur les rendements récents du Bitcoin incite certains ménages à commencer à acheter des cryptomonnaies ». 

L’effet était concentré chez les personnes qui déclaraient ne pas détenir de cryptomonnaies parce qu’elles manquaient d’informations suffisantes. Celles qui pensaient déjà que les cryptomonnaies constituaient un mauvais investissement n’ont généralement pas réagi au traitement d’information. 

L’étude révèle également que la richesse en cryptomonnaies peut se répercuter sur la consommation des ménages. Un doublement du prix du BTC rendait un ménage dont l’intégralité du portefeuille financier était investie en cryptomonnaies 1,4 point de pourcentage plus susceptible d’acheter un bien durable, ce qui équivaut à une hausse d’environ 7 % par rapport à la probabilité inconditionnelle d’un tel achat. Mais cet effet ne persistait pas pour les dépenses courantes. 

Cela a conduit les chercheurs à établir une comparaison frappante : les gains liés aux cryptomonnaies semblent être traités davantage comme des « revenus de jeu » ou des gains de loterie que comme une augmentation permanente de la richesse.

La conclusion générale est que la volatilité des cryptomonnaies peut être due en partie aux désaccords et à l’apprentissage, plutôt qu’aux seuls fondamentaux du marché. Les auteurs concluent que les cryptomonnaies se distinguent parce qu’elles sont mal comprises, que les investisseurs se forgent des opinions très différentes sur leurs perspectives et que les nouvelles informations sur les rendements passés peuvent modifier à la fois les anticipations et le comportement.

« L’absence d’informations et de convictions communes concernant les cryptomonnaies parmi les investisseurs », écrivent-ils, « suggère que la volatilité des prix continuera d’être l’une des caractéristiques les plus marquantes de ce nouvel actif dans un avenir prévisible. » 

Pour les marchés des cryptomonnaies, cela suggère une conclusion potentiellement inconfortable : la prochaine vague de demande des particuliers pourrait dépendre non seulement du prix du Bitcoin, mais aussi de ce que les investisseurs apprennent du prix qui l’a précédé.

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